江干軟裝設(shè)計(jì)有限公司中國(guó)建筑:收購(gòu)中信地產(chǎn)添華章,二期股權(quán)激勵(lì)再助力

收購(gòu)中信地產(chǎn)完成并表,前三季度盈利、現(xiàn)金流顯著改善

受營(yíng)改增影響,公司2016年1-9月完成營(yíng)收6,702億元,YoY+9.63%,其中Q3單季度收入2,005億元,YoY+1.47%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)248億元,同比增長(zhǎng)30.05%,顯著超出市場(chǎng)預(yù)期;其中Q3單季度凈利潤(rùn)為87億元,同比大增63.17%。其中子公司完成收購(gòu)中信地產(chǎn)形成投資收益約65.71億元,同比增長(zhǎng)751.96%;若剔除投資收益等非經(jīng)常性損益后,公司前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.60%。受地產(chǎn)并表影響,公司1-9月凈利率提升0.78個(gè)百分點(diǎn)至4.89%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入234.20億元,相比去年同期凈流出155.35億元顯著好轉(zhuǎn)。

建筑在手訂單充足,“國(guó)內(nèi)PPP+國(guó)外一帶一路”保障業(yè)績(jī)成長(zhǎng)

2016年1-9月,公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額約12,831億元,同比增長(zhǎng)34.3%。其中基建業(yè)務(wù)新簽合同額3,596億元,YoY+141.2%。分地區(qū)來(lái)看,境內(nèi)新簽合同額11,909億元,同比增長(zhǎng)YoY+34.2%;境外新簽合同額921億元,YoY+35.2%。我們認(rèn)為公司建筑訂單增長(zhǎng)較快主要受基建訂單的快速增長(zhǎng)影響,目前基建業(yè)務(wù)新簽訂單占比已提升至28.03%,其中PPP等投資類(lèi)業(yè)務(wù)占比約為25%。未來(lái)隨著公司4300億元PPP戰(zhàn)略協(xié)議和一帶一路項(xiàng)目的落地,相對(duì)較高毛利基建業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善盈利。

地產(chǎn)重點(diǎn)布局一二線(xiàn)城市,收購(gòu)中信地產(chǎn)儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)地塊

內(nèi)部整合方面,中建地產(chǎn)的直營(yíng)業(yè)務(wù)被注入中海地產(chǎn),中海成為公司物業(yè)開(kāi)發(fā)的骨干上市平臺(tái)。外延并購(gòu)方面,今年上半年中海地產(chǎn)310億收購(gòu)中信股份部分地產(chǎn)業(yè)務(wù),直接增加土地儲(chǔ)備2,352萬(wàn)平方米,其中北上廣深等一二線(xiàn)城市土地占比高達(dá)89.2%,在建項(xiàng)目占比62.5%。截止2016年9月末,公司已完成對(duì)中信地產(chǎn)收購(gòu),1-9月公司累計(jì)新增土地儲(chǔ)備約1,865萬(wàn)平米,截止2016年9月末共擁有土地儲(chǔ)備約8,018萬(wàn)平米,一二線(xiàn)城市占比90%,盈利能力強(qiáng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力高。

第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃頒布,覆蓋面廣激勵(lì)充分

公司擬對(duì)不超過(guò)1,600名關(guān)鍵員工實(shí)施不超過(guò)3.2億股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,標(biāo)的來(lái)源為二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的中國(guó)建筑A股股票。我們測(cè)算公司授予價(jià)格不低于4.8680元,對(duì)應(yīng)11月7日收盤(pán)價(jià)折價(jià)40.92%,激勵(lì)較為充分�？紤]公司解鎖條件較低,我們認(rèn)為本次激勵(lì)計(jì)劃為未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)再添加了一道保障。

小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè),繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

收購(gòu)中信地產(chǎn)后,基于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化和盈利能力持續(xù)提升的大邏輯,我們小幅上調(diào)公司未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-18年EPS為1.08/1.25/1.40元。2015年現(xiàn)金分紅0.2元/股,分紅比率24.1%,股息率位居行業(yè)前列。長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下滑背景下,對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)資金具有相當(dāng)大的吸引力。我們認(rèn)可合理價(jià)格區(qū)間為8.75-12.50元(對(duì)應(yīng)17年7-10倍PE),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)等。