債券市場再現(xiàn)取消發(fā)行潮 這次的有何不同？

　　2016年11月以來，受債券市場收益率持續(xù)上行影響，一級市場信用債取消或推遲發(fā)行數(shù)量明顯增加。11月取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量為32只，規(guī)模為297億元；12月1-16日數(shù)量快速增長至51只，軟裝設(shè)計，規(guī)模達到515億元。事實上，今年4月也掀起過一次取消發(fā)行的浪潮，但本次取消發(fā)行的原因與上次有很大的不同。

　　取消發(fā)行的原因

　　信用債推遲/取消發(fā)行的原因主要來自以下三個方面：

　　第一，受二級市場違約事件頻發(fā)的沖擊，整體軟裝售樓部售樓中心，機構(gòu)投資者的風(fēng)險偏好明顯下降，市場傾向于規(guī)避信用風(fēng)險較高的產(chǎn)能過剩行業(yè)和低評級的券種。

　　4月取消或推遲發(fā)行的信用債中產(chǎn)能過剩行業(yè)和低等級占比較高主要是受此因素影響。

　　第二，由于二級市場收益率上行，帶動一級市場發(fā)行利率提高，發(fā)行人需調(diào)高發(fā)行利率才能募集到所需資金，導(dǎo)致融資成本提高，因此部分發(fā)行人選擇取消或推遲發(fā)行，等待收益率下行后再擇機發(fā)行。從企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)分布來看，我們認(rèn)為11月以來取消或推遲發(fā)行個券數(shù)量增加受此因素影響較大，受第一方面因素影響較小。

　　第三，市場資金面趨緊，委托資金贖回量增加，市場的配置力量下降，對信用債的需求不足。無論是違約頻發(fā)還是市場收益率上行均會在短期內(nèi)增加機構(gòu)的贖回壓力，導(dǎo)致市場配置力量下降，對信用債的需求不足。

　　從主動取消轉(zhuǎn)化為被動取消

　　當(dāng)前，取消或推遲發(fā)行債券數(shù)量的增加主要是由于發(fā)行成本上升，使得企業(yè)的發(fā)債意愿不強烈，尚具有主觀可控性。從11月以來取消或推遲發(fā)行債券的主體性質(zhì)和行業(yè)分布來看，目前一級市場發(fā)行量的下滑短期內(nèi)不會對企業(yè)的流動性造成劇烈沖擊，暫不會導(dǎo)致短期內(nèi)違約頻發(fā)。

　　但是，如果市場態(tài)勢長期得不到改善，軟裝設(shè)計公司排名 ，部分發(fā)行人會從主動取消轉(zhuǎn)化為被動取消，最終形成風(fēng)險事件。從近期發(fā)生違約的大連機床、中城建、博源集團等主體來看，違約的直接原因均是流動性緊張，融資能力下滑，因此再次提醒投資者密切關(guān)注發(fā)債企業(yè)的流動性和再融資能力，警惕由于一級市場發(fā)行困難導(dǎo)致的信用風(fēng)險。

　　信用債一級市場發(fā)行受阻

　　取消或推遲發(fā)行規(guī)模增加

　　2016年11月以來，受債券市場收益率持續(xù)上行影響，一級市場信用債取消或推遲發(fā)行數(shù)量有所增加。11月取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量為32只，規(guī)模為297億元；12月1-16日數(shù)量快速增長至51只，規(guī)模達到515億元�；仡�2016年1-10月信用債取消或推遲發(fā)行情況，4月份受違約事件頻繁發(fā)生以及收益率上行等因素影響，取消或推遲發(fā)行規(guī)模達到1,342億元，共151只債券，達到年度高峰；6月以后取消或推遲發(fā)行信用債規(guī)模逐漸下降，其中9月和10月僅有14和15只個券。我們將11月以來（11月1日-12月16日）取消或推遲發(fā)行的信用債情況與4月情況進行對比分析，并總結(jié)信用債取消或推遲發(fā)行的主要原因。

 
　　從債券類型來看，11月以來取消或推遲發(fā)行的個券以超短融、中票和短融為主，占比分別為51%、28%和13%，而推遲或取消發(fā)行的公司債和企業(yè)債較少。與4月對比來看，4月取消或推遲發(fā)行的個券也以超短融、中票和短融為主，但11月超短融占比有所上升，短融占比有所下降。

　　從主體評級來看，11月以來取消或推遲發(fā)行的主體以中高等級為主，AAA、AA+、AA級主體占比分別為31%、31%和35%。與4月對比來看，4月取消或推遲發(fā)行的主體也以中高等級為主，但與11月不同的是4月AA-級主體占比為10%，而11月AA-級主體占比僅為3%。

 

 

 
　　從主體性質(zhì)來看，11月以來取消或推遲發(fā)行的個券中城投債占比為31%，城投債占比較4月有所提高。

　　從行業(yè)分布來看，寶億萊軟裝設(shè)計<別墅樣板房樣板間，4月取消或推遲發(fā)行的行業(yè)主要集中在綜合、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃庞蔑L(fēng)險較低、主體評級較高的行業(yè)；其次主要為采掘、有色金屬、化工、建材、機械等產(chǎn)能過剩行業(yè)。11月取消或推遲發(fā)行的個券占比較高的行業(yè)仍為綜合、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，但產(chǎn)能過剩行業(yè)占比有所下降。

 

 

信用債取消或推遲發(fā)行原因

　　針對不同的行業(yè)特性，信用債推遲或取消發(fā)行的原因主要來自三方面。第一，受二級市場違約事件頻發(fā)的沖擊，機構(gòu)投資者的風(fēng)險偏好明顯下降，市場傾向于規(guī)避信用風(fēng)險較高的產(chǎn)能過剩行業(yè)和低評級的券種。4月取消或推遲發(fā)行的信用債中產(chǎn)能過剩行業(yè)和低等級占比較高主要是受此因素影響。

　　第二，由于二級市場收益率上行，帶動一級市場發(fā)行利率提高，發(fā)行人需調(diào)高發(fā)行利率才能募集到所需資金，導(dǎo)致融資成本提高，因此部分發(fā)行人選擇取消或推遲發(fā)行，等待收益率下行后再擇機發(fā)行。從企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)分布來看，我們認(rèn)為11月以來取消或推遲發(fā)行個券數(shù)量增加受此因素影響較大，受第一方面因素影響較小。

　　第三，市場資金面趨緊，委托資金贖回量增加，市場的配置力量下降，對信用債的需求不足。無論是違約頻發(fā)還是市場收益率上行均會在短期內(nèi)增加機構(gòu)的贖回壓力，導(dǎo)致市場配置力量下降，對信用債的需求不足，由于資金有限，投資者對票面利率的要求更高，同時風(fēng)險偏好有所下降。