六成股票無交易融資難凸顯 新三板市

　　2016年，新三板市場的發(fā)展突飛猛進(jìn)，掛牌企業(yè)數(shù)量超過萬家，在全球范圍成為企業(yè)最多的資本市場。“萬家燈火”的新三板市場規(guī)模足夠大，但面臨的挑戰(zhàn)同樣艱巨。主要表現(xiàn)在市場流動(dòng)性不足，企業(yè)融資難度加大，各類指標(biāo)分化嚴(yán)重等方面問題。隨著監(jiān)管不斷完善，新三板市場作為中小企業(yè)服務(wù)平臺(tái)的定位將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　融資難度加大

　　2016年，新三板定增市場停滯不前，企業(yè)融資難度加大。

　　截至12月27日，軟裝設(shè)計(jì)，今年以來，軟裝設(shè)計(jì)，新三板市場發(fā)布定增預(yù)案的公司3789家。其中，2840家公司實(shí)施完成定增，發(fā)行482.84億股，相當(dāng)于2015全年的92%；實(shí)現(xiàn)融資2412.49億元，相當(dāng)于2015全年的89%。如果考慮到企業(yè)數(shù)量大幅增長的情況，2016年新三板定增市場與2015年相比相去甚遠(yuǎn)。這意味著企業(yè)總體融資難度增加，企業(yè)平均融資額減少一半。

　　值得注意的是，2016年4月以來，新三板定增市場融資規(guī)模持續(xù)低迷，5-10月融資規(guī)模均未超過100億元。其中，10月融資規(guī)模幾近跌破50億元，僅為51.3億元，直至11月融資規(guī)模才有所反彈。

　　東北證券（000686）新三板研究中心總監(jiān)付立春告訴中國證券報(bào)記者，企業(yè)定增難的背后，是新三板市場定增投資獲利概率下降，定增浮盈的比例與倍數(shù)不斷降低。2016年以來，新三板市場共有2823家企業(yè)實(shí)施定增。以2016年12月27日股價(jià)作為基準(zhǔn)，1292家企業(yè)實(shí)現(xiàn)浮盈，占比46%，而2015年實(shí)施定增企業(yè)63%實(shí)現(xiàn)浮盈。其中，浮盈率在50倍以上、10倍到50倍之間、1倍到10倍之間的公司數(shù)量分別為5家、30家、436家。浮盈率最高的是光影俠，達(dá)到127.7倍。

　　518家公司的定增項(xiàng)目浮虧，占18%。其中，浮虧率最大的公司為菁優(yōu)教育，達(dá)99.98%。從浮盈情況看，2016年的定增項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)浮盈的比例比2015年下降了17個(gè)百分點(diǎn)；從浮盈的倍數(shù)看，2016年的定增項(xiàng)目收益程度也有所下降。

　　隨著企業(yè)融資難度加大，新三板股權(quán)質(zhì)押市場持續(xù)升溫。2016年新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押股數(shù)為303億股，較2015年全年增長169%；股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)為3005筆，較2015年全年增長190%。盡管如此，新三板股權(quán)質(zhì)押等替代市場規(guī)模仍然相對較小，難以緩解新三板企業(yè)的融資困局。

　　各類指標(biāo)分化嚴(yán)重

　　“‘分化’這個(gè)詞用來概括當(dāng)前的新三板市場的特點(diǎn)最為恰當(dāng)�！备读⒋赫J(rèn)為，新三板掛牌門檻較低，包容性大，企業(yè)數(shù)量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長性等方面分化嚴(yán)重。投資機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力和專業(yè)水平等方面也是千差萬別。此外，除證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所外，在新三板市場還存在眾多良莠不齊的中介機(jī)構(gòu)。

　　目前掛牌企業(yè)數(shù)量已突破萬家，分布在25個(gè)領(lǐng)域，但所屬行業(yè)集中度高。按照東財(cái)一級行業(yè)分類，信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、文化傳媒、基礎(chǔ)化工、電子設(shè)備為掛牌數(shù)量前5的行業(yè)，分別為2045家、1358家、687家、676家和618家。這5個(gè)行業(yè)掛牌企業(yè)總數(shù)占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的半數(shù)以上。

　　從收入情況看，2015年掛牌企業(yè)平均收入1.53億元，2016年上半年平均營業(yè)收入為1.02億元。其中，做市轉(zhuǎn)讓公司2015年平均營業(yè)收入為2.54億元，2016年上半年為1.37億元；協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司2015年平均營業(yè)收入為1.31億元，2016年上半年平均營業(yè)收入為0.9億元。而從盈利情況看，分化程度很大。2016年上半年，掛牌企業(yè)歸母凈利潤平均為600萬元。其中，凈利潤超過5000萬元的共142家；凈利潤在1000-5000萬元的共1244家；凈利潤小于1000萬元的公司占比超過75%。絕大部分新三板公司的盈利水平相對較低。

　　大市值公司集中在金融與信息行業(yè)。市值超過50億元的公司有59家。其中，寶億萊軟裝設(shè)計(jì)<別墅樣板房樣板間，2015年6月8日起停牌的九鼎集團(tuán)市值為1025億元，是排名第二的神州優(yōu)車427億元市值的兩倍多。市值排名前十的企業(yè)中，金融行業(yè)企業(yè)占半數(shù)；信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)占三成。這些企業(yè)也是創(chuàng)新層企業(yè)的代表。

　　成交量排名前五的行業(yè)依次為金融、信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工，成交量分別為89億股、47億股、37億股、23億股、20億股。換手率(算數(shù)平均)排名前五的行業(yè)依次為金融、農(nóng)林牧漁、建材、交運(yùn)設(shè)備、紡織服裝，分別為14%、13%、12%、10.9%和10.7%。

　　從融資額來看，排名前三的行業(yè)分別是信息技術(shù)、文化傳媒和機(jī)械設(shè)備，分別為304億元、166億元和88億元。從企業(yè)定增情況看，2016年定增募資額度前三位的企業(yè)分別為首航直升、ST亞錦、華新能源，定增募資額度分別為32億元、27.6億元和12.8億元。

　　此外，寶億萊軟裝設(shè)計(jì)<別墅樣板房樣板間，市場估值分化嚴(yán)重。以市盈率作為企業(yè)估值，總體上而言，新三板的估值水平遠(yuǎn)低于A股市場。僅金融與鋼鐵行業(yè)，新三板市場估值略高于A股。在機(jī)械設(shè)備和電子設(shè)備行業(yè)，A股的估值高出新三板3倍以上。綜合看，排名第一的行業(yè)為鋼鐵，達(dá)到89倍。這與新三板市場鋼鐵行業(yè)企業(yè)數(shù)量少、個(gè)別企業(yè)影響較大有一定關(guān)系。排名后三位的行業(yè)依次為建材、電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備。

　　規(guī)范成為主基調(diào)

　　2016年是新三板市場嚴(yán)格規(guī)范的一年，階段性完成了監(jiān)管制度的升級。掛牌門檻趨嚴(yán)，特別是對創(chuàng)新層企業(yè)的要求不斷提高。不過，一些具有創(chuàng)新性的制度政策沒有充分落地，創(chuàng)新層企業(yè)獲得的制度紅利低于預(yù)期等。

　　2016年3月，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的意見，《十三五規(guī)劃綱要》中刪除了關(guān)于“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”的內(nèi)容。此舉進(jìn)一步強(qiáng)化了新三板市場作為中小企業(yè)服務(wù)平臺(tái)的定位。

　　此后，新三板政策接連推出，主要圍繞三個(gè)重點(diǎn)方向展開。首先是分層制度出臺(tái)。創(chuàng)新層企業(yè)較基礎(chǔ)層的企業(yè)更易獲取資本支持。分層制度也使得投資人更容易的識別出新三板市場的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。業(yè)內(nèi)人士表示，分層制度的后續(xù)政策將在未來一兩年內(nèi)集中發(fā)布，給予創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)一步的制度紅利，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板，提高新三板市場的整體質(zhì)量。分層制度有助于進(jìn)一步規(guī)范新三板市場，促進(jìn)其長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　其次是掛牌門檻的提高。2016年9月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出掛牌公司負(fù)面清單管理，進(jìn)一步明確了掛牌公司的門檻。此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核掛牌企業(yè)時(shí)，對企業(yè)從屬行業(yè)、掛牌企業(yè)收入、凈資產(chǎn)等規(guī)模存在一定的要求。負(fù)面清單管理的出臺(tái)，從行業(yè)、經(jīng)營規(guī)模、盈利狀況等方面，寶億萊軟裝設(shè)計(jì)<別墅樣板房樣板間，對申請掛牌公司提出明確要求，進(jìn)一步細(xì)化掛牌業(yè)務(wù)規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)指引，提高掛牌審查操作性和效率。同時(shí)，明確差別化科技創(chuàng)新類公司和非科技創(chuàng)新類公司的準(zhǔn)入條件，明晰了新三板支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的市場定位。

　　第三是推出私募做市方案。私募參與做市，打破了新三板市場券商做市的壟斷，加強(qiáng)了新三板市場做市商的多樣化，將增強(qiáng)新三板做市的競爭力。規(guī)范私募做市，可以促進(jìn)新三板做市向著良性方向發(fā)展。